国货龙头,百年品牌焕新颜
   
公司发展至今逾120年历史,历史积淀、品牌底蕴深厚,旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖全面,拥有商超/百货/专营店/母婴店/线上等全渠道网络。16年底新董事长提出新战略方针,并进行组织架构调整、股权激励等,17年起公司自有品牌营收增长加速,费用管控持续优化,经营现金流净额大幅增加,营运能力边际改善。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品,品牌焕新在即,有望带动公司增长进一步提速。六神/美加净/高夫等品牌市场地位不断巩固,新兴品牌快速成长。预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元,目标价39.39-42.42元,首次覆盖给予买入评级。
   
百年本土品牌,战略转型焕发活力
   
公司前身为成立于1898年的广生行,发展至今逾120年历史,历史积淀、品牌底蕴深厚,目前旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖美容护肤、个人护理及家居清洁等全面市场。11年起平安系历经多次增资入股,目前为公司实际控制人。16年底张东红担任公司董事长,提出“研发先行/品牌驱动/渠道创新/供应保障”战略方针,并通过组织架构调整、股权激励方案等措施带领公司进入新发展阶段。17年起公司自有品牌营收增长加速,费用管控持续优化,经营现金流净额大幅增加,营运能力边际改善。
   
佰草集迎蝶变,品牌结构持续优化
   
佰草集成立于1998年,坚持高端及中医中草药定位,拥有太极/新系列/御系列/凝系列等全面产品体系。17年起公司对佰草集加强渠道掌控、重新梳理产品体系,向高端、年轻化升级迭代。19年公司冻干面膜为切入点拓新年轻客群,效果突出;19H2有望聚焦资源投放再推太极精华,重塑品牌形象、打造明星产品,实现品牌焕活。旗下六神/高夫/美加净分别为花露水、男士护理、手霜市场龙头品牌,未来聚焦年轻化战略,有望持续巩固市场地位。汤美星/启初/玉泽/家安等品牌切入细分市场,有望继续快速增长。
   
紧抓创新营销,渠道围绕品牌差异分工
   
公司通过六神口味RIO鸡尾酒、大白兔奶糖味润唇膏等多元营销,助力品牌年轻化战略。同时打造华美家CRM/DMP消费者数据平台,充分洞察消费者喜好,有望实现会员及广域消费者的营销闭环。公司不同品牌依据产品特性/价格档次/人群定位等侧重不同销售渠道,截止19H1覆盖商超门店20 万家/百货约1500家/化妆品专营店约1.3万家/母婴店超5000家,覆盖全面。线上收入占比从14年的7.7%提升至18年的22.5%,持续提升。
   
盈利预测及投资建议:百年本土品牌,首次覆盖给予买入评级 预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元,公司旗下10个品牌覆盖全面,在各个细分市场具有龙头地位,线上线下渠道全面覆盖。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品,品牌焕新在即,有望带动公司增长进一步提速。给予19年39-42倍PE,目标价39.39-42.42元,首次覆盖给予买入评级。
   
风险提示:佰草集品牌调整时间延长、市场竞争加剧、核心人员流失。