公司披露 2019H1财报:收入、归母、扣非净利 39.2亿、 4.4亿、 2.6亿,同比+7.0%、 +40.1%、 +9.5%; 对应 2019Q2:收入、归母、扣非 19.7亿、2.1亿、 1.0亿,同比+9.1%、 +26.8%、 +14.4%; Q2收入和扣非增速高于Q1, 业绩连续十季度增长。
   
H1非经常性损益包括:上海家化生物医药科技有限公司动迁处置收益 1.38亿、联营公司丝芙兰(上海)与丝芙兰(北京)投资收益 0.7亿。
   
一、 收入分析:
   
从品牌看:新兴品牌快于传统品牌。 佰草集 H1总体微跌、 Q1线下去库存、 Q2主推冻干面膜为引流爆品两位数增长; 六神个位数增长,增速放缓因沐浴露竞争激烈加之主销区域气温低于往年;高夫微跌, 因主打品类处于保湿向控油转换期;美加净个位数下跌, H1销售约占全年 1/5季节性明显;启初实现 25%+增长; 家安、玉泽、片仔癀实现 35-55%增长;此外汤美星母公司实现营收、净利 7.98%、 30.72%的增长。可见公司在婴童、家清、口腔领域增速更为靓丽,远高于传统核心品牌。
   
从渠道看:电商增速高于线下渠道。 公司线上零售增长 31%, 开票收入增长 25%,目前占比达 22%;此外特渠增长超 60%;线下渠道增长相对较慢, 其中 KA、 CS和母婴均为个位数增长,百货受到国际大牌竞争压力则有两位数下跌。 可见,公司线上增速远高于线下、电商占比逐季提升, 源于近年积极拥抱电商平台开展紧密合作, 618期间天猫旗舰 GMV 同比+24%、全网 GMV 同比+34%表现优异。
   
线下,公司在布局百货渠道的养美空间、进入屈臣氏渠道的玉泽与佰草集典萃中不乏亮点。
   
从营销看: 跨界、 口碑、内容营销持续发力。 H1佰草集、 六神、高夫、美加净品牌的跨界营销、口碑、内容营销层出不穷: 如六神与公益 IP HeArt Panda 推出联名公益系列、 和潮牌 INXX 推出夏日潮服和花露水随身包、还和联名知名小龙虾餐饮沪小胖推出了猎奇花露水口味的至尊冰醉小龙虾。 佰草集结合创新产品冻干面膜推出“变美是最好的复仇”病毒视频, 参加抖音挑战赛,全网 14亿+总曝光, 800万+总互动;六神冠名“明日之子”, 借助代言人华晨宇的粉丝效应,创造全链路内容营销模式;高夫参加抖音挑战赛,视频播放量 15亿+,点击率超行业两倍。 今后公司将继续加大在抖音、小红书等内容社交平台投放力度,持续进行品牌年轻化。
   
二、 盈利分析:
   
毛利率方面, 上半年整体毛利率 61.94%, 同比-2.66pct。 主因新工厂折旧摊销和利用率爬坡影响, 且佰草集 Q2冻干面膜对整体毛利有所拉低, H2佰草集太极精华上市有望对毛利率有所拉动。公司 Q1毛利率同比-4.5pct, Q2同比-0.4pct, Q2毛利率降幅有所收窄。
   
费用率方面, 上半年期间费用率 56.75%, 同比-1.73pct。 销售费用率 43.50%,下降 0.36pct; 管理费用率 10.78%,下降 0.92pct; 费用管控增强。
   
净利率方面,上半年净利率 11.32%, 同比+2.68pct。 考虑上海家化品牌品类结构趋势,以及新工厂陆续投产对成本端的影响,本文预计整体毛利率全年同比将有所下行;由于公司下半年存多个品牌与新品投放计划,本文预计销售费用率全年同比将基本持平。
   
三、 现金流分析:
   
公司 19H1经营现金流量净额同比+7.74%。 存货 9.73亿, 同比-2.17%, 存货周转天数 111天, 下降 10天,显示存货管理水平提升;应收账款 12.54亿,同比+15.53%, 周转天数 52天, 增加 3天,主因电商平台跨期延迟付款, 剔除后应收增速 7.2%与收入增速一致。
   
四、 H2投资展望:
   
展望全年, 下半年佰草集品牌延续爆品策略主打日月太极精华; 六神品牌发力秋冬滋润与香氛沐浴新品; 高夫重点打造控油产品系列并投资年度热剧《长安十二时辰》 等提升曝光;美加净推出大师轻香氛手霜系列;启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列;玉泽拓展祛痘产品系列;家安重点酵素织物清洁系列。
   
预计全年收入增长有望维持。
   
本文认为,公司近年品牌不断焕新, 渠道建设持续推进,经营边际改善, 未来向上逻辑不变。 预计 19-21年净利润为 6.51亿、 7.41亿、 8.61亿, EPS 为 0.97元、 1.10元、 1.28元, 当前股价对应 PE34x、 30x、 26x; 维持“ 买入” 评级。
   
风险提示: 经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期